半年投资超900亿！氢能产业要“爆发”？

国内RWA仍处于探索阶段。一方面项目方热情高涨，如8月29福田投控在以太坊发行公募数字债券实现国资项目跨越；另一方面政策指导滞后且不明确，如9月22日知情人士透露中国监管机构建议券商暂缓RWA业务的消息引发市场焦虑。目前看，中国RWA市场发展注定要在被倒逼的路上曲折前行。我们在《RWA+新能源——推动氢能商业化破局新模式》一文中讨论了氢能RWA的意义。但对业内而言，如何在氢能领域开展RWA还是一片空白或者说是半知半解。为此，本文以最适合开展RWA的氢车环节为例，对“能不能”“如何做”等热点问题展开讨论。01 氢车能不能开展RWA本文从政策、经济性和产业三个维度讨论氢车可以开展RWA业务。1.政策上允许探索：RWA全流程合规指引发布（1）国内逐步推进政策体系建立：1）内地支持数字金融赋能实体经济。国务院国资委启动“央企资产数字化重组专项”，重点支持智能网联汽车、风光电等领域资产上链；中国国际贸易促进委员会商业行业委员会组织了全国首部RWA全流程合规指引《现实世界资产（RWA）项目全流程合规指引》的立项，见图1。图1全国首部RWA全流程合规指引《现实世界资产（RWA）项目全流程合规指引》

9月17日，北京经信局在官网发布了《关于开展2025年度北京市燃料电池汽车示范应用项目申报的通知》（以下简称《通知》）。《通知》提出，围绕创新应用、冷链物流配送、省际间专线货运、城市客运4类场景，发布燃料电池汽车示范应用项目，示范应用规模总计300台。与往年一样，北京地区的燃料电池汽车示范应用项目由“示范应用联合体”申报。“示范应用联合体”由燃料电池汽车整车制造企业牵头，会同燃料电池系统企业、车辆运营企业、加氢站运营企业组成。根据《通知》，考虑到2025年度是本轮城市群政策的最后一年，按照国家燃料电池汽车示范城市群考核时间要求，以2024年8月13日至2025年12月31日为一个核算年度。氢云链整理部分主要内容如下。一、组织方式主要采取“应用场景示范+‘示范应用联合体’申报”方式实施，由市经济和信息化局组织开展，结合燃料电池汽车示范应用年度任务，明确应用场景并向社会公布，由符合条件的相关企业组成“示范应用联合体”进行申报，通过第三方机构评审后择优予以支持。二、应用场景围绕创新应用、冷链物流配送、省际间专线货运、城市客运4类场景，发布燃料电池汽车示范应用项目，具体见表1。创新应用：8辆。支持完成正向开发车型试制的总质量12吨以上的燃料电池重型载货汽车，开展北京-天津-河北-山东等跨省际运输线路示范应用。冷链物流配送：200辆+52辆。在本市及周边地区，支持总质量12吨及以下的燃料电池中轻型载货汽车，重点围绕城市生活保障，开展生鲜农产品、冷饮食品、净菜等冷链物流配送示范应用。省际间专线货运：20辆。在京津冀范围内，支持总质量12吨以上的燃料电池重型载货汽车，开展省际间运输线路示范应用。城市客运：20辆。在北京及周边地区，支持10米以上燃料电池客车，开展企业单位班车通勤、旅游接驳等客运示范应用。表12025年度北京市燃料电池汽车示范应用项目来源：《2025年度北京市燃料电池汽车示范应用项目》三、申报主体燃料电池汽车示范应用项目由“示范应用联合体”申报。“示范应用联合体”由燃料电池汽车整车制造企业牵头，会同燃料电池系统企业、车辆运营企业、加氢站运营企业组成。燃料电池系统企业、车辆运营企业应为北京本地注册企业。四、奖励情况车辆推广奖励。对纳入并完成示范应用项目的燃料电池汽车，按照中央奖励1:1（具体详见表2，本次揭榜挂帅支持政策将按照国家最终政策调整标准实施）的标准安排市级车辆推广奖励资金。车辆运营奖励。对纳入并完成年度示范应用项目的燃料电池汽车，对轻型车辆（总质量4.5吨以下）、中重型车辆（总质量4.5吨及以上，含客车），分别按照0.3万元/万公里、1万元/万公里的标准给予运营奖励，在本核算年度内车均最低用氢行驶里程满足要求后，方可享受运营奖励，本核算年度车均用氢行驶里程以6万公里为奖励上限，超出部分可结转至以后年度。加氢站建设和运营补贴。按照《北京市城市管理委员会关于印发北京市燃料电池汽车车用加氢站建设和运营补贴实施细则的通知》（京管办发〔2020〕257号）执行。关键零部件创新奖励。对符合中央要求的关键零部件研发及推广给予市级奖励，奖励标准按中央奖励标准1：1执行，具体标准、细则等待中央政策明确后另行研究发布。表2 北京市燃料电池汽车市级奖励标准来源：2025年度北京市燃料电池汽车示范应用项目资金支持细则注：北京市市级奖励标准按照中央奖励1:1安排。本表所列支持标准，主要考虑典型推广车型，参照《燃料电池汽车城市群示范目标和积分评价体系》进行测算列举，最终奖励标准按照国家最终政策调整标准实施。

在全球能源转型与碳中和浪潮中，2025年中国氢能已经基本完成技术突破，成绩亮眼的同时，也面临着“经济性差-市场上量难-规模化降本难”的负循环难题，形成企业融资难、投运难、商业化缓慢等亟待市场资金破局的尴尬局面。为何氢能产业融资难？抛开宏观经济波动影响因素不论，氢云链认为，这与产业早期阶段特征，如氢能项目前期投资大、技术迭代快、回报周期长、项目退出难等有关。目前看，绿氢项目从启动到盈利可能需要8-10年甚至更久，同时传统融资渠道高度依赖企业信用和项目盈利规模情况，存在信息不透明、收益预期难掌握等问题，导致项目投资门槛高，将大量风险偏好较低的资本挡在门外的同时，也限制了众多中小投资者的参与。2025年7月18美国《天才法案》（《指导与建立美国稳定币国家创新法案》）正式生效，再次掀起全球Web3.0的浪潮，现实世界资产（RWA）代币化正在成为这场技术与金融变革中的关键所在。从全球RWA实践看，“RWA+新能源”成为市场探索中最有前景的项目融资模式。氢云链认为，在合规和监管模式下，RWA+新能源模式正在从无序走向有序，有望成为绿色金融创新的新模式，成为补充传统融资渠道的新探索，也为当下的氢能产业资金困局提供破题思路——通过区块链技术将项目中实体氢能实体资产（设备或权益）转化为可拆分、可交易的数字资产，提高透明度、降低融资门槛，在推动氢能出海的同时，加快市场规模扩大，推动成本曲线下移，构建产业发展与金融创新的协同发展新探索、新模式。一、氢能商业化之殇：资金困局技术是导致历次氢能热潮“熄火”的主因，但在本次氢能产业发展缓慢的瓶颈是缺钱。现阶段，中国氢能产业已经基本完成技术突破，具备产业化的能力。但由于氢能早期项目经济性差，没有充足的政策补贴情况下，上量困难，规模降本也无从实现，这又反过来影响项目经济性。概言之，陷入“经济性差-上量难-降本难”的一个恶性循环的泥潭中，导致技术迭代、基础设施建设、行业标准构建、企业融资等都受到了较大影响。显而易见，破局的关键在于资金。常规的资金来源包括政府补贴和社会资金，且两者间相互影响。回顾新能源汽车、风电、光伏产业，其发展初期都面临着经济性差、难上量的问题，都是依赖强力的政策补贴才推动了新能源市场的放量，同步吸引了大规模的社会资金入场。以纯电动汽车为例，“十城千辆”并未实现EV的规模化推广，市场一度发展停滞，直到2014年开始的强力补贴后才带动市场爆发。目前看，政策资金不到位，商业模式跑不通，社会资金不进场，三者共同铸就了氢能产业资金困局。二、RWA的魔力：重塑能源领域投资逻辑RWA（Real World Assets）意为现实世界资产，一般指通过区块链技术将现实中的实体资产（如艺术品、加氢站、充电桩等或权益资产，包括债券、信贷资产、基金份额、采矿收益权等）转化为链上可交易的数字通证（Token），把现实资产变成可交易的“数字碎片”，进而实现代币融资及智能合约管理的新模式，可以降低投资门槛，提升资产流动性。2025年稳定币打通了主权货币和加密货币的转化难题后，打通了海外RWA资金闭环循环的渠道，进而掀开本次全球RWA浪潮。图1 RWA基本构造来源：氢云链制图加密货币市场不缺资金，缺的是能锚定真实价值的资产，这也是现阶段RWA的核心任务。与空气币不同，前者主要靠炒作收割资金，而RWA的每一份通证，都对应真实存在的实体资产，核心是用技术提升资产流动性，风险相对更为可控，收益也更加“可视”。从香港RWA监管政策看，合规发展思路清晰，以数字技术扶持企业发展，这是国内允许对RWA进行探索的一个核心原因。图2 国内RWA项目模式来源：氢云链制图RWA与能源的适配性如何？有三点讨论：1）改变投资门槛与范围。RWA将大额能源资产可被分割为小额通证，使大量中小投资者能够参与其中，极大地拓宽了海外投资群体，没有资金门槛限制，投资者可以根据风险偏好与资金状况，灵活选择投资产品。2）革新风险评估与管理方式。RWA通过区块链技术，使能源资产的运营数据、收益情况等实时、透明地呈现给投资者，投资者可依据更全面、真实的数据进行风险评估。智能合约可以自动执行风险应对措施，如在资产收益未达预期时，自动调整收益分配方式或启动资产处置程序，提升风险管理效率。3）提升市场资金配置效率。通过将资产数字化、碎片化，RWA提升了能源资产的流动性，一方面全球投资者能更便捷地买卖资产通证，另一方面资金可迅速流向效益更好、前景更优的能源项目。可见，与传统资本市场功能类似，一个有效的RWA市场将与其他资本市场互动，影响和参与实体资产的估值和定价，优化市场资金配置。需要提醒的是RWA并非万能。全球RWA处于早期探索阶段，跟上个世纪互联网起步阶段的泡沫相似，“万物皆可RWA”目前也仅是句玩笑话。成本和合规性等问题导致目前RWA的社会认可度较低。一方面，对比REITs、银行贷款、融资租赁等融资方式，RWA现阶段动辄8%-10%的成本明显偏高，“为什么我要选高成本的RWA？”也是目前被提及最多的问题之一，也是目前RWA的核心矛盾之一。另一方面，RWA仍处于探索阶段，涉及一系列的合规问题，尤其是目前加密货币在内地仍身份较为敏感，同时全球不同地区监管政策不一，跨境交易时缺乏统一标准，制约全球资本流动。因此，RWA距离REITs等成熟的融资模式的仍有不小距离，但从香港市场少数几个RWA产品销售反馈看，尽管有困难，一批敢吃螃蟹的企业和投资者依然热情高涨。什么项目合适RWA？根据团队案例实践，现阶段RWA的价值在于补传统融资的短板，企业项目需求集中在两点：1）传统金融产品融资盲区。并非所有资产都能通过传统金融途径融资，如分布式新能源资产因规模小、分散，无法通过REITs或银行贷款快速融资，RWA方式则可以整合这些分布式光伏资产。2）存在吸纳海外资金需求。一方面，在美国利率下行的预期下，海外投资者对RWA风险溢价要求将回落；另一方面，国际ESG资金具备投资国内新能源项目的意愿，企业若希望引进海外资金，尤其是类似欧洲绿色基金等注重环保数据的资金，可通过RWA搭建起可实时验证的环保数据体系，以链上数据破解海外资金对中国资产的认知壁垒和国内对能源数据安全的限制。总而言之，在有固定项目收益前提下，若企业因融资受阻或期望吸纳海外资金，则可尝试通过RWA达到盘活资 ...